嘉宾介绍：肖索，山西证券新能源首席分析师。毕业于上海大学，获化学工程与工艺学士、应用化学-锂电池材料硕士学位，曾一作发表多篇锂电材料相关SCI论文；6年行业研究经验，2018年金牛奖第一名团队成员；曾在BOSCH有锂电池技术开发经验，曾担任华金证券新能源行业首席分析师，2022年入职山西证券研究所，主要研究新能源车、光伏、风电等产业链。

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光伏产业链近期价格大幅波动，背后原因何在？后续产业链价格如何变化，哪些方向值得关注？2023年迎来钠电元年，将与锂电一较高下，锂电高景气能否继续延续？美国IRA落地，是否会成为厂商出海主要变量？

山西证券肖索表示，去年12月开始硅料价格大幅下滑主要因海外需求有所下滑，且国内供给持续增加，供大于求硅料价格下滑。目前硅料价格反弹，后续会继续下行，上游让利后看好产业链中下游。出于成本控制，钠电可以替代部分锂电的应用场景，但受制于能量密度较低无法完全取代锂电。美国通胀法案实际是一个补贴法案，中国拥有完备的产业链及技术优势，有助于头部企业开拓美国市场。

1.山西证券肖索：研究工作往线下走大幅提升调研频率

提问：首先祝贺您及您的团队获得了2022年度最佳分析师的称号，在大环境不是特别好的情况之下还能够获此殊荣，获得了投资者的认可，还是非常的不容易。首先请您分享一下您的获奖感想。

肖索：这一次获奖主要还是感谢山西证券的领导对我们行业的支持，给了一个非常好的研究环境，产生了一些研究成果，也感谢咱们choice数据东方财富对咱们研究成果的认可。

提问：送走了虎虎生风的2022年，现在又迎来了全新的前途无量的2023年。新的一年，我们想了解一下咱们的研究工作是否会有一些新的计划安排。

肖索：今年研究工作应该会有比较大的调整。去年疫情的影响主要都是在线上交流，很多都是电话交流。今年我们会更多地往线下走，会大幅提升调研的频率以及线下路演的次数，面对面的交流效果应该会比线上有更好的效果，对投资者关切的问题也会有更好的回答。

2.山西证券肖索：光伏需求快速回归硅料供给逐季增长

提问：这段时间像光伏上游的硅片和硅料价格出现了明显的大跌，在节前价格出现了小幅的反弹。有观点认为新能源产业链目前已经回暖，我们想知道怎么去看待上游价格急涨急跌对于整个产业链的影响，后续产业链价格大概率会怎么样去波动？有没有您看好的一些方向？

肖索：产业链价格确实在年前有一波非常急的下跌，准确来讲应该是从12月份左右就开始往下走了，主要原因还是因为海外的光伏需求从三季度开始逐月在往下走，以及国内硅料的供给在逐月持续释放，硅料从供不应求向供大于求开始转变。所以导致了硅料的价格从30万元/吨一路杀到年前约12万元/吨。

在这种情况下，对于下游的装机增长或者说对下游新建光伏电站的ROE恢复，起到非常好的正向作用。因为硅料1万吨对应3.5-4GW的下游组件，硅料从30万元/吨降到20万元/吨，大约让利终端两毛五到三毛钱每瓦，降到10万元/吨，这里面就有四五毛钱的利润让到下游，如果组件价格同步传导，电站的ROE会大幅上升，国内光伏大基金储备的需求都会释放，行业新增装机会超预期。其实现在已经2月份了，实际情况确实是已经开始增长。

产业链的价格上一周已经开始出现了大幅反弹，硅料已经反弹到18万—20万元/吨，今天价格继续大幅反弹，又是10—11个点的大幅上涨，高位的价格24.9万元/吨，为什么又出现这种情况？就是需求确实回来了，如果需求不回来，价格也没法上涨。

所以整个产业链今年应该来说景气度还是会非常高，出货量增速会维持在高位。个人判断去年约260-280GW左右，今年的话装机端可能能上到330-360GW，硅片硅料端可能到420万吨甚至更高的水平，所以整个行业我们今年还是抱着非常乐观的态度。

主要看好的方向，因为产业链价格波动，中下游应该来说会有一个不错的机会。为什么硅料现在反弹我们不推硅料呢？因为近期需求恢复之后，供给端特别是硅料公司还是有意多做了些库存，之前价格杀得太多了，会有一些惜售的现象，所以导致了硅料这两周有比较大幅的反弹。但是从季度的供需来看，其实硅料供给还是逐季度供应的高增长，继续向供大于求的趋势变化。

季度的平均价格应该还是会往下走。大概的硅料产能增量一到三季度是20、25、27万吨，四季度50多万吨的增量，到四季度末，整个硅料全行业的产能240万—250万吨左右，产量大概140-150万吨。硅料的价格中枢会往下走，四季度的低点，有可能是会往成本线位置走。今年逐季度光伏电站端的收益率会持续往上走，这也是支撑今年整个光伏装机高增长的非常重要的原因。

回过头来说，到底看好什么方向，主要还是看好产业链的中下游，上游的利润会让出来，所以中下游包括电池片、组件、组件的辅材等，甚至包括电站端的储能系统，这些是比较看好的。

今年其实还有一个比较重要的方向，就是新技术方向。短期价格博弈变化太快，不知道这个东西到底是上游赚钱还是下游赚钱，但是我知道这些新技术效率更高，成本更低未来肯定发展，所以这里面包括钙钛矿，包括IBC类电池。虽然现在业绩还没有体现，但市场都是看未来。随着行业的技术成熟，特别是晶硅电池的技术成熟，钙钛矿这些方向一定是会成为企业未来发展研究方向之一，也会有不错的机会。

3.山西证券肖索：锂电成本大幅上行钠电替代部分场景

提问：近期钠离子电池热度非常的高，产业链一些巨头也是正向地进行一些布局，甚至市场有一些声音说未来钠离子电池会取代锂电的位置，您怎么看待这个问题？2023年的话，锂电的高景气还能否延续？

肖索：为什么钠电现在受到市场的追捧？确实是有些企业已经开始实质性落地钠电的产能，但核心的原因还是锂的价格。

原材料的价格太高了，我的理解就是碳酸锂价格。其实之前15年炒过一波，15年炒到17万元/吨，后面跌下来回到五六万元/吨，两年前再次大幅上涨，这一次涨幅比之前还要凶，最高干到五六十万元/吨。

锂电池成本里正极材料本来就占到百分之三四十，涨价后占的更多了，碳酸锂价格波动对于锂电池的成本影响是非常大的。可以看到2022年年初，当时宁德时代业绩低于市场预期，其实也是这个原因，行业里面最优秀的公司成本都出现了较大幅的上行。

所以整个产业链或者说对于电池公司，肯定是要找替代材料，找来找去发现钠是一个不错的选择，确实两个元素在周期表里的位置比较近，化学性质也比较近。钠电池整个产业链设备和制造方式跟锂电池的相似度是比较高的。

还有一个重要原因就是，虽然国内有几家巨头有海外的锂矿盐湖，但是在国内自主可控的锂资源品是比较少的，所以国家其实也是有意趁着锂价过高的背景，去做一些钠离子电池技术的推广。

钠电成本低，但是钠电是有缺点的。它能量密度低，锂电池最高可能到330-350Wh/kg，但钠电比较乐观的可能在140Wh/kg，稍微差一点的在100—120Wh/kg.包括循环寿命可能一开始出来不会那么好，但是在特定的领域，它是有应用场景的。

比如说两轮平衡车场景，汽车可能10年折旧或者15年，两轮车可能就三年，你每天充一次可能也就800—1000次，甚至都不需要每天充，可能接近一周充一次，一年就五十多次，三年可能就100次到200次，那就完成任务了。在这个场景它是能用的，包括一些低速的电动车这种中低端的场景，包括储能的场景，特别是UPS后备电源，它不需要能量密度那么高，电源端只需要有一个能储能的设备备用在那里就行，追求的就是成本低。主要替代的就是铅酸产品，铅酸的全球市场也有300亿到400亿美金，钠电能量密度正好比铅酸高一点，成本跟铅酸可能差不多甚至更低一点，对铅酸有个比较好的替代。

所以在这几个场景上会有比较好的应用，想去全方位地替代锂电可能性不大，应该就是说物尽其用。

今年整个锂电池的或者说新能源汽车的景气度确实是下降了一些，从PE的角度来看，很多正极材料负极材料很多都十几倍，头部公司可能都已经跌破30倍，一些核心的隔膜公司可能20—25倍，都已经跌得算是比较凶了。

核心原因还是因为市场担心今年新能源汽车增速会下降，确实是去年增速很快，但是今年说下降很多，我个人也不觉得。大家可以看特斯拉的指引，去年大概120万—130万辆，今年特斯拉也给到180万—200万辆的指引，所以整个产业链应该还是会有30%—40%的增长。再加上储能今年的增长，对锂电池整个产业链有增速的补充。个人对锂电行业的增速还是比较乐观的，锂电产业链的景气度会随着大家的业绩释放，还会有一个继续回升的过程。

4.山西证券肖索：通胀法案实为补贴利好头部企业出海

提问：2022年8月16日，美国政府通过《通胀削减法案》。市场有解读，说是有望刺激美国相关的产业链的需求释放，尤其是在光伏这一块。但是这个法案特别强调了对供应链的限制，怎么看待这个法案对咱们相关的产业链的影响？

肖索：《削减通胀法案》其实就是个补贴法案。简单地说，你只要把产业链放在美国，然后用美国的原材料，就能享受美国的补贴。如果组装在美国，但是原材料用国外的，可能就享受一半补贴，所以这个法案对欧洲，对日韩的影响其实比我国要大。因为欧日韩的组装厂在美国建厂是比较多的，而且原材料又是用中国的，我国本身在美国建电池厂的就少。对日韩欧的冲击更大。

法案还是助于刺激我国的这些优秀公司或者产业链上的这些标的，去积极地开拓海外市场。在美国如果跟客户关系绑定得比较好的话，其实客户也会帮助他们去积极出海。

全球来说的话，我国的锂电池行业竞争力非常强。锂电池产业链的完备程度、锂电池技术工程能力非常强。美国如果要搞，肯定是我们这边的公司过去帮他们弄，这样的话其实是给优秀的头部公司一个机会，可以去开拓美国市场。

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